General Mills

General Mills, Inc.は、米国のパッケージ食品メーカーです。

日本では企業そのものの知名度は低いですが、日本でも人気なハーゲンダッツをはじめとした強力な食品ブランドを所有しています。

世界的な巨大企業であり、2024年には非常に激しい競争の中で約20兆ドルの売上と2.5兆ドルの純利益を挙げています。

この記事では、ウォーレン・バフェットの投資手法を実践する投資家のいがらしが、General Millsの投資価値を考察します。

General Mills(GIS)の事業内容とは？

2024年の10-KのITEM 1 - Businessによれば、以下のセグメントで構成され、それぞれのセグメントに製造工場や倉庫、物流拠点などの固定資産が存在します。North America Retailであればアメリカ国内に施設が、Internationalであれば中国やブラジル、ヨーロッパなどに拠点があります。ただし管理自体は全社共通のサプライチェーン部門によって行われているようです。

• North America Retail
  • Retail (小売)とは言いますが、実際にはWalmartをはじめとした小売業者やECサイトに製品を販売しているセグメントです。ちなみにWallmartは全社連結の売上の22%を占めています。
  • 主にシリアル、ヨーグルト、スープなどが主力です。
  • 全社売上の63%
• International
  • 北米以外における小売事業やフードサービスの製造販売を行うセグメントです。
  • ハーゲンダッツなどがこれに含まれます。ハーゲンダッツのパーラーが全世界に展開し、日本にも御殿場プレミアム・アウトレットにショップがあるようです。
  • 全社売上の14%
• Pet
  • 北米におけるペットフードの製造販売を行うセグメントです。
  • 起源が古いNorth America RetailやInternationalとは異なり、2018年にBlue Buffaloを買収したことから始まったセグメントです。
  • 全社売上の12%
• North America Foodservice
  • North America Retailとは異なり、外食事業者やコンビニに製品を販売しているセグメントです。
  • 全社売上の11%

セグメントにして4つしかないですし、そのどれもが食品製造関連です。 General Millsの事業は十分わかりやすいと言えるでしょう。

General Millsの「経済的な堀」：ブランド力と競争優位性

ウォーレン・バフェットは投資する企業の競争優位性を理解することを重要視しています。なぜなら競争優位性こそが競合から企業を守るための「経済的な堀」であるからであり、投資家にとっては投資の根拠になるからです。

General Millsは、以下のような強力なブランド群という競争優位性を持っています。

• Betty Croker
  • ベーキングミックス、フロスティング、デザートミックスなどで非常に有名なブランドです。特に家庭でのベーキングにおいて長い歴史を持ち、広く認知されています。
• Cheerios
  • 全粒オーツ麦のシリアルとして米国で絶大な人気を誇るブランドです。健康志向の消費者に広く支持されており、子供向けのシリアルとしても非常に有名です。
• Häagen-Dazs
  • 日本でも人気な高級アイスクリームブランドです。
• Nature Valley
  • グラノーラバーやスナックで有名なブランドです。ハイキングやアウトドア活動のイメージが強く、ヘルシー志向の層に人気があります。
• OLD EL PASO
  • メキシコ料理関連製品（タコキット、サルサ、トルティーヤなど）のブランドです。家庭で手軽にメキシコ料理を作る際に広く利用されています。
• Phillsbury
  • 生地の製品（ビスケット生地、パン生地、クッキー生地など）で非常に有名です。「Pillsbury Doughboy（ドゥボーイ）」というキャラクターも広く親しまれています。
• Totino's
  • 冷凍ピザやピザロールで有名なブランドです。特に若い世代や手軽な食事を求める層に人気があります。
• Yoplait
  • ヨーグルトのブランドとして米国で広く認知されています。特に様々なフレーバーや形態（Go-Gurtなど）のヨーグルトを提供しています。

これらに加え、BLUE BUFFALOというペットフードブランドも持っています。

日本ではあまり知られていないブランドが多いのですが、特にアメリカでは非常に有名なブランドばかりです。

なぜこれが競争優位性になるかというのでしょうか？例えばCheeriosを例にとってみましょう。

アメリカの朝といえばシリアルです。アメリカ人が朝食にシリアルを食べる習慣ができたのは19世紀から20世紀にかけてだそうですが、歴史も古いですし、この習慣がそう簡単に変わることはないでしょう。仮にシリアルの値段があがろうがアメリカ人は朝食にシリアルを食べ続けるのです。

そしてシリアルの中でも人気のあるCheeriosが選ばれ続けられます。これがGeneral Millsの競争優位性です。

財務分析：過去20年以上の経営成績を考察

General Millsの2004年から2024年までの10-Kに記載されていた経営成績を集計したのが以下の表です。

年	売上	原価	粗利	粗利率	減価償却費	粗利に対する 減価償却費の割合	販管費	粗利に対する 販管費の割合	設備投資	研究開発費	粗利に対する 研究開発費の割合	営業利益	営業利益率	支払利息	営業利益に対する 支払利息の割合	純利益	純利益率	純利益に対する設備投資の割合	Owner's earnings
2004	11,122.20	7,034.10	4,088.10	36.76%	399	9.76%	2,052.20	50.20%	653	157.6	3.86%	1,677.80	15.09%	569	33.91%	1,055.20	9.49%	61.88%	801.20
2005	11,307.80	7,325.20	3,982.60	35.22%	443.1	11.13%	1,998.60	50.18%	434	165.3	4.15%	1,807.60	15.99%	524.1	28.99%	1,240.00	10.97%	35.00%	1,249.10
2006	11,711.30	7,544.80	4,166.50	35.58%	423.9	10.17%	2,177.70	52.27%	360	178.4	4.28%	1,959.00	16.73%	399.6	20.40%	1,090.30	9.31%	33.02%	1,154.20
2007	12,441.50	7,955.10	4,486.40	36.06%	417.8	9.31%	2,389.30	53.26%	460.2	191.1	4.26%	2,057.80	16.54%	426.5	20.73%	1,143.90	9.19%	40.23%	1,101.50
2008	13,548.00	8,778.30	4,816.20	35.55%	459.2	9.53%	2566	53.28%	522	204.7	4.25%	2229.2	16.45%	399.7	17.93%	1294.7	9.56%	40.32%	1231.9
2009	14,555.80	9,457.80	5,174.90	35.55%	453.6	8.77%	2893.2	55.91%	562.6	208.2	4.02%	2325	15.97%	382.8	16.46%	1304.4	8.96%	43.13%	1195.4
2010	14,635.60	8,835.40	5,800.20	39.63%	457.1	7.88%	3162.7	54.53%	649.9	218.3	3.76%	2606.1	17.81%	401.6	15.41%	1530.5	10.46%	42.46%	1337.7
2011	14,880.20	8,926.70	5,953.50	40.01%	472.6	7.94%	3192	53.62%	648.8	235	3.95%	2774.5	18.65%	346.3	12.48%	1798.3	12.09%	36.08%	1622.1
2012	16,657.90	10,613.20	6,044.70	36.29%	541.5	8.96%	3380.7	55.93%	675.9	245.4	4.06%	2562.4	15.38%	351.9	13.73%	1567.3	9.41%	43.13%	1432.9
2013	17,774.10	11,350.20	6,423.90	36.14%	588	9.15%	3,552.30	55.30%	613.9	237.9	3.70%	2,851.80	16.04%	316.9	11.11%	1,855.20	10.44%	33.09%	1,829.30
2014	17,909.60	11,539.80	6,369.80	35.57%	585.4	9.19%	3,474.30	54.54%	663.5	243.6	3.82%	2,957.40	16.51%	302.4	10.23%	1,824.40	10.19%	36.37%	1,746.30
2015	17,630.30	11,681.10	5,949.20	33.74%	588.3	9.89%	3,328.00	55.94%	712.4	229.4	3.86%	2,077.30	11.78%	315.4	15.18%	1,221.30	6.93%	58.33%	1,097.20
2016	16,563.10	10,733.60	5,829.50	35.20%	608.1	10.43%	3,118.90	53.50%	729.3	222.1	3.81%	2,707.40	16.35%	303.8	11.22%	1,697.40	10.25%	42.97%	1,576.20
2017	15,619.80	10,056.00	5,563.80	35.62%	603.6	10.85%	2,801.30	50.35%	684.4	218.2	3.92%	2,566.40	16.43%	295.1	11.50%	1,657.50	10.61%	41.29%	1,576.70
2018	15,740.40	10,304.80	5,435.60	34.53%	618.8	11.38%	2,850.10	52.43%	622.7	219.1	4.03%	2,419.90	15.37%	373.7	15.44%	2,131.00	13.54%	29.22%	2,127.10
2019	16,865.20	11,108.40	5,756.80	34.13%	620.1	10.77%	2,935.80	51.00%	537.6	221.9	3.85%	2,515.90	14.92%	521.8	20.74%	1,752.70	10.39%	30.67%	1,835.20
2020	17,626.60	11,496.70	6,129.90	34.78%	594.7	9.70%	3,151.60	51.41%	460.8	224.4	3.66%	2,953.90	16.76%	466.5	15.79%	2,181.20	12.37%	21.13%	2,315.10
2021	18,127.00	11,678.70	6,448.30	35.57%	601.3	9.32%	3,079.60	47.76%	530.8	239.3	3.71%	3,144.80	17.35%	430.9	13.70%	2,339.80	12.91%	22.69%	2,410.30
2022	18,992.80	12,590.60	6,402.20	33.71%	570.3	8.91%	3,147.00	49.15%	568.7	243.1	3.80%	3,475.80	18.30%	387.2	11.14%	2,707.30	14.25%	21.01%	2,708.90
2023	20,094.20	13,548.40	6,545.80	32.58%	546.6	8.35%	3,500.40	53.48%	689.5	257.6	3.94%	3,433.80	17.09%	400.5	11.66%	2,593.90	12.91%	26.58%	2,451.00
2024	19,857.20	12,925.10	6,932.10	34.91%	552.7	7.97%	3,259.00	47.01%	774.1	257.8	3.72%	3,431.70	17.28%	509.4	14.84%	2,496.60	12.57%	31.01%	2,275.20

年	総資産	流動資産	棚卸資産	売掛金	土地、建築物、設備の固定資産	総資産に対する固定資産の割合	のれん	総資産に対する のれんの割合	流動負債	流動比率	買掛金	有利子固定負債	総資産に対する 有利子固定負債の割合	総資産に対する 有利子負債の割合	自己資本	自己資本比率	自社株	優先株	運転資本	売上債権回転日数	棚卸資産回転日数	仕入債務回転日数	CCC	固定負債/純利益	利益剰余金	ROA	ROE
2004	18,448	3,215	1,063	1,010	3,111	16.86%	6,684	36.23%	2,757	116.61%	1,110	7,410	40.17%	40.17%	5,248	28.45%	-3,921	0	963	33	55	58	31	702.24%	3,722	5.72%	20.11%
2005	18,066	3,055	1,037	1,034	3,007	16.64%	6,684	37.00%	4,184	73.02%	1,136	4,255	23.55%	23.55%	5,676	31.42%	-4,460	0	935	33	52	57	28	343.15%	4,501	6.86%	21.85%
2006	18,075.30	3,075.30	1,174.30	969.3	2,997.10	16.58%	6,652.00	36.80%	5,865.10	52.43%	865.2	2,414.70	13.36%	13.36%	5,772.30	31.93%	-5,163.00	0	1,278.40	30	57	42	45	221.47%	5,106.60	6.03%	18.89%
2007	18,183.70	3,053.70	1,173.40	952.9	3,013.90	16.57%	6,835.40	37.59%	5,845.10	52.24%	777.9	3,217.70	17.70%	17.70%	5,319.10	29.25%	-6,198.00	0	1,348.40	28	54	36	46	281.29%	5,745.30	6.29%	21.51%
2008	19,041.60	3,620.00	1,366.80	1,081.60	3,108.10	16.32%	6,786.10	35.64%	4,856.30	74.54%	937.3	4,348.70	22.84%	22.84%	6,215.80	32.64%	-1,658.40	0	1,511.10	29	57	39	47	335.88%	6,510.70	6.80%	20.83%
2009	17,874.80	3,534.90	1,346.80	953.4	3,034.90	16.98%	6,663.00	37.28%	3,606.00	98.03%	803.4	5,754.80	32.20%	32.20%	5,174.70	28.95%	-2,473.10	0	1,496.80	24	52	31	45	441.18%	7,235.60	7.30%	25.21%
2010	17,678.90	3,480.00	1,344.00	1041	3,127.00	17.69%	6,592.80	37.29%	3,769.10	92.33%	849.5	5,268.50	29.80%	29.80%	5,402.90	30.56%	-2,615.20	0	1,535.50	26	56	35	46	344.23%	8,122.40	8.66%	28.33%
2011	18,674.50	3,902.00	1,609.30	1,162.30	3,345.90	17.92%	6,750.80	36.15%	3,659.20	106.64%	995.1	5,542.50	29.68%	29.68%	6,365.50	34.09%	-3,210.30	0	1,776.50	29	66	41	54	308.21%	9,191.30	9.63%	28.25%
2012	21,096.80	3,691.40	1,478.80	1,323.60	3,652.70	17.31%	8,182.50	38.79%	3,843.20	96.05%	1,031.30	6,161.90	29.21%	29.21%	6,421.70	30.44%	-3,177.00	0	1,771.10	29	51	35	44	393.15%	9,958.50	7.43%	24.41%
2013	22,658.00	4,298.90	1,545.50	1,446.40	3,878.10	17.12%	8,622.20	38.05%	5,293.90	81.20%	1,423.20	5,926.10	26.15%	26.15%	6,672.20	29.45%	-3,687.20	967.5	1,568.70	30	50	46	34	319.43%	10,702.60	8.19%	27.80%
2014	23,145.70	4,393.50	1,559.40	1,483.60	3,941.90	17.03%	8,650.50	37.37%	5,423.50	81.01%	1,611.30	6,423.50	27.75%	27.75%	6,534.80	28.23%	-5,219.40	984.1	1,431.70	30	49	51	29	352.09%	11,787.20	7.88%	27.92%
2015	21,964.50	3,785.70	1,540.90	1,386.70	3,783.30	17.22%	8,874.90	40.41%	4,890.10	77.42%	1,684.00	7,607.70	34.64%	34.64%	4,996.70	22.75%	-6,055.60	778.9	1,243.60	29	48	53	24	622.92%	11,990.80	5.56%	24.44%
2016	21,712.30	3,937.20	1,413.70	1,360.80	3,743.60	17.24%	8,741.20	40.26%	5,014.70	78.51%	2,046.50	7,057.70	32.51%	32.51%	4,930.20	22.71%	-6,326.60	845.6	728.00	30	48	70	8	415.79%	12,616.50	7.82%	34.43%
2017	21,812.60	4,061.40	1,483.60	1,430.10	3,687.70	16.91%	8,747.20	40.10%	5,330.80	76.19%	2,119.80	7,642.90	35.04%	35.04%	4,327.90	19.84%	-7,762.90	910.9	793.90	33	54	77	10	461.11%	13,138.90	7.60%	38.30%
2018	21,712.30	4,186.50	1,559.30	1,679.70	3,743.60	17.24%	8,747.20	40.29%	7,087.10	59.07%	2,854.10	7,057.70	32.51%	32.51%	6,492.40	29.90%	-7,167.50	0	384.90	39	55	101	-7	331.19%	14,459.60	9.81%	32.82%
2019	30,111.20	4,186.50	1,559.30	1,679.70	3,787.20	12.58%	13,995.80	46.48%	7,087.10	59.07%	2,854.10	11,624.80	38.61%	38.61%	7,054.50	23.43%	-6,779.00	0	384.90	36	51	94	-6	663.25%	14,996.70	5.82%	24.85%
2020	30,806.70	5,121.30	1,426.30	1,615.10	3,580.60	11.62%	13,923.20	45.20%	7,491.50	68.36%	3,247.70	10,929.00	35.48%	35.48%	8,058.50	26.16%	-6,433.30	0	-206.30	33	45	103	-24	501.05%	15,982.10	7.08%	27.07%
2021	31,841.90	5,754.50	1,820.50	1,638.50	3,606.80	11.33%	14,062.40	44.16%	8,265.80	69.62%	3,653.50	9,786.90	30.74%	30.74%	9,470.40	29.74%	-6,611.20	0	-194.50	33	57	114	-24	418.28%	17,069.80	7.35%	24.71%
2022	31,090.10	5,089.80	1,867.30	1,692.10	3,393.80	10.92%	14,378.50	46.25%	8,019.90	63.46%	3,982.30	9,134.80	29.38%	29.38%	10,542.40	33.91%	-7,278.10	0	-422.90	33	54	115	-29	337.41%	18,532.60	8.71%	25.68%
2023	31,451.70	5,176.40	2,172.00	1,683.20	3,636.20	11.56%	14,511.20	46.14%	7,535.70	68.69%	4,194.20	9,965.10	31.68%	31.68%	10,449.60	33.22%	-8,410.00	0	-339.00	31	59	113	-24	384.17%	19,838.60	8.25%	24.82%
2024	31,469.90	4,580.90	1,898.20	1,696.20	3,863.90	12.28%	14,750.70	46.87%	7,033.10	65.13%	3,987.80	11,304.20	35.92%	35.92%	9,396.70	29.86%	-10,357.90	0	-393.40	31	54	113	-28	452.78%	20,971.80	7.93%	26.57%

Owner's earnigsは純利益 + 減価償却費 - 設備投資で計算しています。

このデータをバリュー投資家の立場から分析すると、以下のGeneral Millsの優れた点がわかります。

• 一貫して粗利率が35%前後である。バフェットの求める40%の水準には届きませんが、十分な数値です。また過去21年間に渡って安定していることが評価ポイントです。後述しますが、粗利率確保のためにHolistic Margin Management(HMM)を行っていることが大きいです。
• 粗利のおよそ10%以下しか研究開発費がかかっていません。10-KにもあるようにGeneral Millsは非常に競争が激しい業界でありながら、少ない研究開発費で競争力を維持しているということです。
• 営業利益に対する支払利息の割合が10%から20%程度であり、バフェットの要求する15%という水準をおおよそ満たしています。
• 純利益に対する設備投資の割合が直近5年で小さくなってきています。これは競争力を維持するために少ない設備投資で済ませていることを示しています。
• おおよそ右肩上がりにOwners earningsが増加しています。年平均成長率は5.1%です。
• ROAは一貫して7.5%前後、ROEは26%前後。バフェットは30%以上のROEを求めていますが、それでも優れた収益性と言えます。
• 製造業としては固定資産の割合が多くありません。直近5年では総資産に対する固定資産の割合は11.7%程度と、2004年の数値から減少しています。これに対して総資産に対するのれんの割合が増加しています。つまりGeneral Millsは買収を進めて新しい商品を製造する一方で、土地や工場を使い回すことができているのではないかと思います。
• 過去21年間で利益剰余金が毎年平均して8.9%で増加しています。ただし過去10年間の増加率は5.8%と鈍化しています。
• 毎年自社株を増やしています。これは自社株買いを積極的に行なっていることを示しています。
• 売上債権回転日数、棚卸資産回転日数は毎年ほぼ一定の値ですが、仕入債務回転日数が2016年ごろから増大し、資金繰りに良い影響を与えていると考えられます。これはGeneral Millsがより良い条件で仕入れを行うことができたことを示唆しています。また運転資本は2020年からゼロより小さくなっています。製造業は原材料の仕入を行なって製品を製造し販売し、現金が先に出ていくため、運転資本が大きくなる傾向にあるのですが、General Millsは例外的に運転資本がマイナスになっています。後に詳述しますが、これはGeneral Millsが買掛金の支払いを遅らせることができるようになり、より良い条件で仕入れを行えるようになったことの影響です。

これに対して、以下のような点が問題点です。

• 粗利に対する減価償却費の割合が毎年一貫して9.5%程度と、バフェットがcompetitive advantageを持っている企業の条件とする7%を下回っている。
• 純利益率が毎年一貫して10%程度と、これもバフェットの基準の20%を下回っている。
• 積極的に買収を進めている関係で総資産に対する有利子負債が毎年30%程度とそれなりに大きい水準です。ただし固定負債/純利益は毎年400%程度と、一定の規律を守って長期借入をしていることがわかります。

この分析は、以下のチェックリストをもとに行っています。

初心者必見！バリュー投資家のための投資チェックリスト完全ガイド

General Mills(GIS)の堅実なマネージメント

先述したように、General Millsは利益率を確保するためのHolistic Margin Management(HMM)をはじめとした経営施策を行なっています。

Overviewとしては、2024年の10-K のITEM 7 - Management’s Discussion and Analysis of Financial Condition and Results of OperationsのEXECUTIVE OVERVIEWで以下のように記載されています。

Our long-term growth objectives are to deliver the following performance on average over time: ● 2 to 3 percent annual growth in organic net sales; ● mid-single-digit annual growth in adjusted operating profit; ● mid- to high-single-digit annual growth in adjusted diluted earnings per share (EPS); ● free cash flow conversion of at least 95 percent of adjusted net earnings after tax; and ● cash return to shareholders of 80 to 90 percent of free cash flow, including an attractive dividend yield.

日本語に訳すと以下のようになります。

我々の長期的な成長目的は、以下のパフォーマンスを平均的に時間の経過とともに達成することです: ●2%から3%のオーガニック売上高の年平均成長率 ●4-6%程度の調整済み営業利益の年平均成長率 ●7-9%程度の調整済みEPS ●調整済み税引後純利益の95%以上をフリーキャッシュフローに変換 ●フリーキャッシュフローの80%から90%を株主に還元する(配当含む)

これらの目標を達成するために、General MillsはHMM（Holistic Margin Management）のような経営施策を行なっています。

HMM（Holistic Margin Management）とは？利益率を守る経営戦略

HMMとはHolistic Margin Managementの略です。2024年の10-Kの記述を引用します。

Holistic Margin Management (HMM). Company-wide initiative to use productivity savings, mix management, and price realization to offset input cost inflation, protect margins , and generate funds to reinvest in sales-generating activities.

平たくいうと「会社全体で取り組む、利益を守り、さらに増やしていくための活動」です。より分解してみると以下のようになります。

• 生産性の向上でコストを節約する（Productivity Savings）
• 製品の組み合わせ（ミックス）を工夫する（Mix Management）
• 価格を適切に設定する（Price Realization）

Productivity Savings：生産性向上によるコスト削減

Productivity Savingsとは生産性向上によるコスト削減のことです。例えば、HMMの成果が初めて記載された2008年のannual reportでは、以下のような事例が紹介されていました。

Our Yoplait cups used to have different color foil lids—red for Original Yoplait, blue for Light and gold for Thick & Creamy. Consumers told us the lid color didn't matter to them. So we simplifi ed to one color and saved $2 million last year. We invested this savings, helping to fuel Yoplait division sales growth of more than 10 percent in 2008.

「Yoplaitのカップのラベルには、オリジナルのYoplaitは赤、ライトは青、クリームは金の色がついていました。消費者にとってラベルの色は関係ないということを聞いて、General Millsは色を統一し、ラベルのコストを削減しました。これにより、2008年にはYoplaitの売上が10%以上増加した」ということですね。

Mix ManagementとPrice Realization：売上と利益の最大化

• Mix Management
  • より利益率の高い製品がよく売れるように、製品のラインナップや販売戦略を調整します。例えば、高付加価値製品の販売を強化するなど
• Price Realization
  • 材料費などのコストが上がっても、製品の価格を適切に見直したり、消費者に製品の価値をより理解してもらえるように工夫したりすることで、売上から得られる利益を確保します

特にPrice Realizationがバフェット的に重要です。バフェットは、インフレにより原価が上がっても価格に転嫁できる企業を高く評価するからです。

HMMの成果

10-Kによれば、上で述べた施策は総合的・会社全体を実行することにより以下を達成しています。

• 材料費などのコスト上昇分を相殺する（offset input cost inflation）
  • 2024年のproxy statementによれば、6%のコスト削減に成功したということです。
• 利益率を守る・維持する（protect margins）
  • 上で見たように粗利率、営業利益率、純利益率ともに毎年安定した数値を示しています。
• 製品を売るための活動（広告宣伝費など）に再投資するための資金を生み出す（generate funds to reinvest in sales-generating activities）
  • 2024年の10-Kによれば、調整後純利益（非支配株主持分を含む）の$2643Mの96%をフリーキャッシュフローに変換しているとあります。このフリーキャッシュフローが再投資の資金になります。

資金繰りの巧みさ：買掛金支払延長が意味すること

2020年のannual reportによれば、2020年の営業活動によるキャッシュフローが前年から$869M増加したことの理由として$801Mの流動資産と流動負債が増加したことが挙げられています （実際、上の表でも2020年の買掛金は2019年から$393M増加しています）

流動資産と流動負債の増加の理由は以下のように記述されています。

The $801 million change in current assets and liabilities was primarily driven by a $233 million change in other current liabilities, primarily driven by changes in income taxes payable, trade and advertising accruals, and incentive accruals, a $230 million change in accounts payable as a result of increased spending on raw materials

and packaging as well as the continued extension of payment terms, and a $208 million change in prepaid and other current assets, primarily driven by the timing of certain tax payments and receipts.

ここで注目したいのは「the continued extension of payment terms」という文言です。これは買掛金の支払期限を継続的に遅らせていることを意味します。これはGeneral Millsがより有利な条件でビジネスを行っている証拠であり、資金繰りの面で優位性を持っていることを示しています。これがCCCや運転資本の改善につながっています。

利益剰余金と時価総額の関係：バフェット「One Dollar Premise」での評価

バフェットのOne Dollar Premiseによれば、利益剰余金$1あたり時価総額$1上げることができていれば適切なマネージメントが行われていると評価します。General Millsの場合は以下のようになります。

年	利益剰余金	時価総額
2004	3.7B	18B
2024 May	21B	38B

このデータによると、利益剰余金$1に対して時価総額$1.15上げることができています。

DCF法によるGeneral Millsの株価の評価：適正価格は？

以下の条件でDCF法で株価を評価します。

• 現在価値を2024年のOwner's earningsの$2275Mとする
• 現在から10年後までの成長率を2%とする
  • 2004年から2024年までの各年から2024年までのOwner EarningsのCAGRの最小値は2.64%であったため、割り引いて2%としています
• 10年後から20年後までの成長率を1%とする
• 割引率は現在のアメリカ10年債利回り（US10Y）にプレミアムを載せて6%とする
  • 上で議論した内容からGeneral Millsの事業リスクは比較的低いと考え、プレミアムは控えめにしています
• 事業継続年数を20年とする

この条件で計算するとGeneral Millsの時価総額の適正価格は$30B（300億ドル）となりました。 現在の時価総額は301億ドルですから、市場からは適切に評価されていると言えそうです。

バフェットが重視する安全域は確保できないため、投資を検討する方は株価が下落するのを待ってもいいかもしれませんね。

バフェット流投資家いがらしの結論：General Millsへの投資判断

General Millsは、世界的なパッケージ食品メーカーであり、確かな経済的な掘を持った企業です。 また信頼性のあるマネージメントがおこなわれていることがわかりました。 いがらしとしては、タイミングをみてGeneral Millsの株を買うか検討していきたいと思います。